海外映射视角下，如何看待当下AI投资机会？
来源：华尔街见闻
2023-05-30 21:44:15
(资料图片)
引言：年初以来，全球掀起AI产业革命浪潮，海外英伟达、谷歌等科技股飙升，国内AI行情亦成为上半年重要的主线。如何理解海内外AI行情的共振？海内外AI行情有哪些相似点？海外映射视角下，如何看待当下A股AI投资机会？详见报告。
一、AI海外映射：产业趋势的联动性与产业链的协同性
去年11月至今，海内外AI行情的相似性不仅来自概念的映射，更来自于全球人工智能产业趋势的联动性和产业链的协同性加深。
一方面，海内外AI产业趋势的联动性较强。在去年11月底ChatGPT问世，AI产业进入了快速发展阶段，全球各国大多将其视为了新的经济增长点，但是人工智能未来的产业趋势如何演绎仍充满未知。考虑到海外尤其是美国在信息技术领域较为领先，其技术的迭代更新对AI产业趋势发展有较强的指引性。随着海外的GPT-4、LLaMA、PaLM2等大模型先后问世后，国内大厂快速追赶海外步伐，3月中旬以来，文心一言、通义千文、星火等国产AI大模型相继问世，全球AI产业链进入了良性共振的高速发展阶段。在全球层出不穷的AI事件催化下，A股人工智能表现靠前。
另一方面，国内外AI产业链协作性较强。凭借成本和技术优势，部分国内AI产业链相关公司承接了大量海外科技龙头的订单。以AI产业链上游的光模块为例，其对微软、英伟达等海外科技企业出口较多，截至2022年底，光模块的海外业务收入为227.63亿元，占营业收入的比重超40%。因此，跟踪海外科技龙头的需求有助于厘清国内AI上游企业的业绩。例如，今年以来，随着AI大模型对算力的要求不断提升，微软等企业加大对国内光模块企业的订单量，市场预期A股CPO企业业绩放量，进而拉动股价飙升。二、AI海外映射：海内外AI行情的三个相似点
鉴于海外AI产业链上不仅仅有英伟达和微软等耳熟能详的龙头企业，我们对其进行了系统性的梳理并筛选出80只海外人工智能概念个股（包括22只人工智能产业链上游标的、25只中游标的和33只下游标的）。在此基础上，我们等权构建了海外AI指数，便于更好跟踪海外AI行情，进而映射A股。走势上，随着全球人工智能产业趋势的联动性和产业链的协同性加深，海内外AI行情的相关性提升。由于全球AI产业进入共振发展的阶段，并且国内外AI企业的合作也随着产业发展日益加深，全球范围内AI行情的走势的相关性也不断提升。无论是从绝对收益还是相对收益视角来看，根据我们以海外AI产业链核心标的所编制的海外AI映射指数，以及万得人工智能概念指数，可以看到年初以来海内外AI板块均经历了两波趋势性的上涨。范式上，海内外AI行情呈现较为统一的特征，即联动式上涨，轮动式调整。我们通过对海内外人工智能产业链核心标的计算近5日涨跌幅排名变动绝对值加总，构建海外和A股AI轮动强度指标。我们发现，海外和A股的人工智能与其轮动强度多数时间呈反向走势：本轮AI行情从今年初启动以来，每当板块开始波动调整时，基本都伴随着主线发散、轮动加快。而当AI内部轮动收敛、主线形成后，板块则往往会迎来整体上行。节奏和主线上，海外领先A股1-2周左右。2023年以来，海外AI轮动强度指标领先A股轮动强度1-2周左右回落，且二者均按照中游→上游→下游顺序进行演绎。更重要的是，海外率先孕育出的新一轮AI主线，同样也成为了国内AI行情下一个阶段的主线。例如1月的中游软件/服务，2月初到3月中旬的上游算力，以及4月初到5月初的下游应用，均对A股的主线形成映射。阶段一：22年12月中旬以来，随着ChatGPT日活量快速走高，C3.AI、Bigbear.AI等企业引领海外AI中游上涨，随后，自23年1月13日起，国内三六零、科大讯飞等同样带动国内AI大模型上涨。阶段二：2023年2月中以来，海外AI轮动强度再度回落，彼时英伟达引领上游算力成为彼时海外的AI主线，而国内直到3月中，寒武纪、中继旭创和景嘉微等上游算力相关企业才逐渐开始大幅跑赢市场。阶段三：进入4月，随着AI+热度提升，海外投资者开始炒作AI应用，Lemonade、Shopify和Hubspot带领人工智能下游领涨，随后A股也逐渐开始兴起AI+概念，游戏、广告和教育等领涨。三、海外映射视角下，如何看待当下AI投资机会？
海外AI行情对A股映射显著，当前正处于新一轮AI主线行情布局期，重点关注上游算力板块。从股价走势上，5月中旬以来海外产业新催化密集，海外AI已显著上涨，但A股仍相对落后，国内AI或正迎来新一轮布局期。今年以来每一波AI行情，都离不开重大“爆点”事件的催化。1月30日，ChatGPT月活突破1亿、商业化应用快速推进，带动AIGC成为市场热点。至3月15日，OpenAI发布ChatGPT-4支持多模态输入，次日微软发布Copilot、百度也发布“文心一言”，让AI再一次“出圈”。4月以来AI热度有所回落、板块也出现调整。近期5月25日英伟达一季报业绩显著超预期并大幅上调二季度业绩指引、英伟达宣布为游戏公司提供定制化AI模型代工服务等“爆点”密集、英伟达发布全新服务器架构GH200等，海外产业层面催化密集，5月16日至26日，海外AI指数已经上涨8%，但国内仅上涨0.25%，参考海外行情往往领先于国内行情，国内AI或正迎来新一轮布局期。结构上，AI产业链上中下游有望实现联动式上涨，可重点关注上游算力板块。5月以来，随着英伟达和美满电子等企业的财报和业绩指引催化，Nvidia、AMD、Broadcom等个股表现亮眼，上游算力再度领涨海外AI板块。参考海外主线往往领先于国内1-2周，或指向国内AI的上游算力同样有望成为新一轮主线。与此同时，鉴于海外AI已经进入到新一轮联动式上涨的行情，且部分中下游企业的景气预期和市场表现同样靠前，例如中游的C3.AI和下游的Absci等，因此国内AI的中下游同样具备配置性价比。本文作者：张启尧、程鲁尧，来源：兴证策略，原文标题：《海外映射视角下，如何看待当下AI投资机会？》张启尧 SAC执业证书编号：S0190521080005程鲁尧 SAC执业证书编号：S0190521120004
