最近白酒股持续下跌，我们可通过中证白酒指数来观察下情况，前次高点是02.16的17841.35点，而本周收盘后点位为13658.42，几乎为02.16-06.09的最低点。由此计算本次回调已经高达-23%了（13658.42/17841.35-1），持续时间近四个月，详见下图：

此时许多人很焦虑，且市场上充斥了不少负面声音，诸如：批价倒挂、消费不振等，我在雪球经常能看到这样的贴子，很多人也私信询问我的看法。今天是周末，刚好有时间分享我对白酒股持续下跌的看法。

(资料图片仅供参考)

我们通过中证白酒指数了解了最近四个月白酒股的走势后，去看下行业估值情况——因为我个人认为价值投资的主要参考应该始终围绕于估值，一般采取PE和PB的相对估值法，详见下图：

我们从估值的角度去看：行业PE为28倍，百分位为37%，而PB为7倍，百分位为47%，估值适中（注：分别对应上图中的红黄蓝绿色框）。

如果我们把白酒股作为一个整体去看，就是上面的中证白酒指数，它也对应有支基金，就是招商中证白酒指数基金，我之前分别分析过它的半年报和四季报，参见：《招商中证白酒指数基金二季报解读》《招商中证白酒指数基金四季报解读》

我在上述两篇文章中的观点就是，如果在低于双50%分位时，向下金字塔式定投的话，获益及超额收益的可能性都非常大（请注意，无法保证肯定实现），这是从理论上说，实际什么时候估值回归或高估，我也无法预测。但是肯定会回归，这背后的逻辑就在于有人说的“周期”，但我更愿意称之为市场先生的情绪变化。

当前的大环境，这指的是国际及国内宏观形势，显然是比较严峻的，除了我的自身感受外，最近去参加某酒企股东大会，董事长也对此进行了论述，我是分别听了2次，听话听音，他愿意同样的话讲两遍，且用了相当长的时间，我想是要传达出某种讯息，我个人理解就是上面那几个字：比较严峻。但还是那句话，作为中小股东——这都是往大处夸自己了，实际我和你们一样都只是“个人投资者”，也就是俗称的”散户“，对于国际及国内宏观形势，我们根本无能为力，甚至连评论都是无能为力的，所以我的一贯观点就是只能”接受“或”忍受“。

大环境的影响通常属于系统性风险，也即会对所有行业、所有公司产生影响，那么其表现就是整体估值会下降，就是市场先生变悲观了，甚至会越来越悲观（这既可以通过前述中证白酒指数回调-23%，对应估值下跌佐证。更可以通过典型的沪深300指数去纵观全局：-8%（3836.7/4167.90-1)，由此也能看出白酒股相对超跌）。

那么这时我会选择做什么呢？直接先说结论：当然是在下跌的时候，看看哪些公司更值得买（从宏观到行业再到公司，这是一系列的思考分析过程，但最终落实到行动上，那就是具体的一家家公司。前述所提到的基金我是作为场外-财付通的闲置资金配置哈）

在行动之前，对于白酒股来说，显然还是要先看行业层面的分析判断。

现在市场悲观的论调主要有：1、批价倒挂，2、消费不振。2显然属于上面说的系统性风险，它需要宏观形势的改善。1主要是白酒行业自身的。这种批价倒挂的现象，其实由来已久，并不是现在才有的，以我们熟知的$五粮液(SZ000858)$ 为例，如果严格按出厂价来进行衡量的话，其实溢价的时候并不多，而折价的时候才最常见。

以上是2011-2019年，我们能看到有很多时候都是倒挂的，最新的第八代五粮液是2019.06上市的，也即上图的最后一个绿色箭头，由于上市时同时提高了出厂价，后面五粮液的批价都是高于出厂价的，实现的是顺价销售，今天某平台对五粮液的批价报价仍然是965，基本于一般说的969持平（但这个969是综合出厂价，合同内的出厂价低于此价）。

白酒我们知道，它是没有保质期的，这不仅体现在成品酒方面，对于基酒更是如此。基酒通过合适的容器、合适的环境等进行长时间的储存，会改善口感的同时表现为更增值，比如升格为调味酒，或者可以用于更高年份也即更高价位的产品生产。这种随时间的增值在成品酒上面也有体现，尤其以$贵州茅台(SH600519)$ 为例，你会发现同样的产品，更早之前的市场价会比现在的新酒更贵，这就是时间的增值体现。

别的名酒虽然在短期内这种增值现象表现没有茅台那么明显，但是也有一定体现，比如你拿几十年前的五粮液和现在的新酒对比，其售价也同样比现在的贵很多。其余公司的酒道理类似，只是它们的体现更弱而已。

白酒有了以上的特性之后呢，它在理论上就可以穿越周期，因为货是可以压的，反应到财报上当然就是利好了。有人马上就会说，这里有个漏洞。漏洞就在于白酒不会凭空消失，虽然有跑酒、摔碎等意外情况，但绝大多数的白酒还是得让消费者买走或喝掉才行，再进一步，其实就还是要喝掉，毕竟它是消费品。之所以还提“买走”，是指有些人会进行收藏、摆柜或者是先买了放着以后再喝。

因为疫情的影响，肯定很多消费场景就消失了。但白酒股，至少是我所关注的五大龙头呢，它们在2020-2022年，都是正增长，其中$洋河股份(SZ002304)$ 是相对较弱的，也实现了接近两位数的三年年化复合增长。这就是前面说的可以穿越周期的一个表现。

当疫情的限制结束后，自然要想办法去库存了。但这仍然是可控的，因为最近几年龙头这几家酒企据我所知几乎都上了数字化系统，也就是说这些大数据可以帮助管理层去统计、追踪、分析从生产端到销售端，经销商的库存、流向，终端商的库存、流向，消费者是存还是开瓶等很多重要的数据。但我要强调一句，因为我到目前为止并没有看到过完整的大数据，我仅看过从箱码到瓶码到盖内码这一个局部数据，是结合公司的介绍等所做出的分析，得出的结论就是今非昔比，现在不同于十年前，至少在大数据方面，可以更为有效的管控哈。

十年前的2012年，是上次的大顶，几乎每次分析都会拿出来对比，而2013-2014的调整，也成就了现在我们所熟知的很多大V（虽然很多人的表现令人遗憾），所以调整并不重要，重要的是在调整时，我们要看看白酒股值不值得买？然后具体到公司哪家更值得买？仅此而已。

从宏观环境来看，当然是持续向好的趋势不会变，我们得相信国运，否则所有的白酒股都不能买了。

而白酒产业持续增长也不会变，这是由白酒的提价、至少是大于通货膨胀的提价所推动的，即使总量是下降的，但营收和净利润仍然是会持续增长的。

第三就是行业竞争肯定会加剧，但我认为五大龙头肯定会长期持续地受益，详见《简析白酒行业集中度》。

最后是每家公司的战略布局也不会变。我们看到茅台除了推进系列酒的扩产外，已经提前布局了茅台酒的扩产。五粮液也在扩产。洋河在增加它的陶坛库、储酒量。汾酒也在大幅扩产。显然这些公司都在为各自未来更长的一段时间竞争打更牢固的基础、做更大的准备。

从宏观到行业再到具体公司，然后再跳到股票，我认为五大龙头以长期的角度去思考，都是值得投资的。只是具体去操作的话，我的观点仍然是以估值为参考，因为任何一家公司都有可能在某些年份增长快点或增长慢点，估值低是我们获得超额收益的有力保障，同时还能保障我们的本金大概率不会受到永久损害，也即那句话：没有深入研究时，便宜就是硬道理。

因为股价的下跌，如开始说的中证白酒指数已经回调了-23%，此时的市场、尤其是很多个人投资者都不怎么说话了，有些人还不断在表达焦虑，而我认为这一切都是不必要的，首先现在仍然没有跌破去年十月份的低点，所以有什么可焦虑的呢？在这种时候，我更多的是看看哪些值得买？怎么买？我的资金怎么使用？所以最近也买了一些，记录详见：《操作记录-2023.05.26》、《今日异动成交记录-2023.05.22》、《操作记录-2023.05.19》、《操作记录2-2023.04.14》《操作记录1-2023.04.14》

很多人对某些公司特别焦虑，我觉得和有没有去过有很大关系，在我没有去过白酒公司之前，看到股价下跌时我也很焦虑，但当你看了公司的部分家底后，你的感触会非常不同，到目前为止，我去过十次以上白酒公司了，去的都是龙头酒企，它们的家底深厚到，如果你真的置身其中，并且简单拿计算器把基酒换算为成品酒然后再换算为营收，你会发现是个天文数字——而这其实就是“敢于操作”最大基本面保障。

以上是我对白酒股持续下跌的看法，通过中证白酒指数最近四个月的大幅回调到行业估值，然后简析了宏观、行业、公司等的情况，并分享了我的最近操作记录，显然在当下的估值，我是看好白酒股的，不仅看好，还在不断操作。请注意：即使如此，我也要提醒你，我的看法、分析、操作并不能保证肯定赚钱，甚至有可能亏钱，也极有可能是错的，所以我的分享仅供参考，据此投资、风险自负哈。

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